实际上，美联储的这一非常规货币政策手段，从最初实施直至结束，争议声从未停止。赞成者认为，在陷入金融、经济危机的情况下，必须使用这样的超常规货币政策手段，才能“力挽狂澜”，使经济重新走向正轨，反对者则认为，这一政策手段造成流动性泛滥，只是让资产价格上升，并未能从实质上令经济好转。

　　但无论争议声有多大，似乎并不妨碍美联储，这一堪称世界上最有权势的机构，按照其所设定的政策目标和路径，坚定不移地推行其所主张的货币政策。

　　从2008年11月至今，美联储先后宣布了三轮量化宽松货币政策，资产负债表膨胀至4.45万亿美元。美联储实施QE的目的，是为了通过够买长期债券，加大债券需求量，向市场中注入流动性，压低长期利率;由于贷款利率也会因此被降低，则得以达到刺激经济增长的目标。

　　从美联储实施量化宽松货币政策以来，美国经济确实出现了很多积极的变化。GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢复至上个季度的 3.6%，失业率由2010年初接近10%的水平下降至目前的5.9%，9月份新增就业人数24.8万人。

　　而借助着量化宽松货币政策所带来的巨量流动性，美国股市早已走出金融危机的阴霾，道琼斯工业平均指数自2009年3月份的6626点至今已经上涨至17000点以上。

　　从去年年以来，美国资本市场迎来了金融危机后久违的牛市行情，纽约股市三大股指持续走高，纽约股市道琼斯和标普指数连续多次创出历史新高，纳斯达克综合指数也创下多年来新高。 同时，大规模的债券购买为美联储带来了巨额的收益。根据法律，美联储要将部分收益上缴美国财政部，去年美联储共上缴了889亿美元利润，创下历史记录，也在一定程度上缓解了美国财政吃紧的燃眉之急。

　　不过，随着美国经济从危机中逐渐解脱并重新走上复苏道路，美联储的货币政策进入了新的阶段。

　　早在去年2月份，时任美联储主席的伯南克在国会作证时，关于QE退出的话题开始第一次在公开场合被提出。去年12月份，美联储宣布从今年1月份起，逐步削减每月的量化宽松货币政策购债规模，标志着美联储的货币政策从非常态逐渐向常态化过度。

　　需要指出的是，美联储的货币政策过度曾一度引起外界的担忧，因为担心可能会造成市场的大幅波动，但至少从目前来看，美联储很好地完成了货币政策平稳转换的任务。在美联储宣布QE退出计划的当天，纽约股市不跌反涨，这无疑归功于美联储事先所做的一系列努力，包括不断向市场释放信号，通过前瞻指引等引导市场预期。

　　但同时，宽松货币政策退出的风险仍不容忽视。前美联储主席格林斯潘29日在纽约出席公开活动时便表示，目前货币政策正处在一个“未知”地带，并称其担心当市场需要美联储加息时带来的“真正压力”。

　　目前，美国的经济状况依然存在众多的不确定性，尽管从数据上看，就业状况出现明显好转，但劳动力参与率下降、兼职工作人数增多等因素，则反映出就业市场变化的复杂性，同时，通胀水平依然低于联储2%的政策目标，显示经济未来增长依然存在乏力的隐忧。

　　对于美联储来说，在结束了非常规货币政策手段后，紧接着需要完成的下一步政策目标便是如何将货币政策向常态化过度，同时保持对经济的适度刺激。

　　首先，何时加息、以怎样的幅度加息，是美联储面临的第一重挑战。

　　纽约梅隆银行全球市场策略分析师克什拉亚·帕塞克(Kishlaya Pathak)此前表示，在美联储结束QE后，自然会考虑到利率水平的问题。美联储在上一份货币政策声明中指出，当加息时机到来时，它将宣布由目前的0至0.25%提高至新的联邦基金利率区间。

　　对于具体的加息时间，美联储在声明中使用了“相当一段时间”(considerable time)这样的字眼。

　　而这一所谓“相当一段时间”的表达，是基于美联储对目前美国经济形势以及未来经济增长的判断。声明称，“经济活动温和增长，就业市场进一步改善，但失业率几乎没有变化，并且大量就业数据显示目前存在劳动力资源未被充分利用的情况。”

　　美联储主席詹妮特·耶伦在随后的新闻发布会上表示，“相当一段时间听上去像是一个日历的概念，但实际上是高度条件化的，它与货币政策委员会对经济形势的评估高度关联。”耶伦强调，考虑到对未来的经济预期没有太多变化，因此在声明中用“相当一段时间”来表述未来的加息时点是让联储决策成员感到最为恰当的表达。

　　其次，尽管QE退出，但这一超常规政策工具并非完全退出历史舞台，而是被纳入到美联储的政策工具箱内，成为未来可能被随时使用的政策工具。尽管争议重重，被外界称为“最伟大的货币政策试验”的QE，目前看来已经度过了其“试验期”，并获得了很大程度的认可。

　　因而不排除在未来经济状况出现意外下滑甚至再度陷入危机时，美联储可能重新动用这一政策工具。圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德(James Bullard)上周在接受采访时建议，考虑到通胀水平依然较低，应将QE延续至今年年底。尽管他的这一表态没有得到美联储其他成员的相应，但某种程度上反映了美联储对于这一政策工具的态度，显示QE仍可能在未来再次出现。

　　据了解，美国退出QE取决于经济增长、就业市场状况和通胀水平，尤其是失业率的变化。美国经济持续保持温和复苏势头，居民消费、制造业、房地产市场和财政金融状况持续向好，就业市场形势改善，失业率降到危机后最低水平，经济增长质量和可持续性明显改善，意味着量化宽松已经基本完成应对金融危机的历史使命，可适时采取退出行动。

　　与此同时，美联储退出QE标志着全球金融市场迎来了一个新的转折点。

　　美联储退出量化宽松政策，将会降低美国国内货币供给，提升美国债券收益率，导致美元升值进而提高美元资产吸引力，国际资本将重新流入美国。但国债利率的过快上升将增加融资成本，美元过快的升值也会削弱出口竞争力，不符合美国利益。

　　实际上，美国已通过超低利率指引、与发达国家达成货币互换，确保利率保持较低水平。美国退出QE会造成新兴市场经济体出现新一轮国际资本外流风险，加大新兴市场货币贬值压力和宏观经济调控压力。但由于全球大宗商品主要以美元进行定价和交易，美元汇率走高又会使大宗商品价格出现回落，这有利于全球经济复苏进程，并有利于缓解新兴经济体的通货膨胀压力。

　　在全球经济一体化的今天，美联储这一非常规货币政策很显然已经影响到中国经济的发展。那么，中国做好准备了嘛?“我国有能力抵御美QE退出带来的冲击。”对外经贸大学金融学院教授丁志杰表示，在中国经济能够稳定增长并且采取正确措施的前提下，冲击可以承受。

　　QE退出的冲击首先体现在人民币汇率上。10月30日，人民币对美元汇率中间价报6.1457，较前一交易日下跌52个基点。人民币汇率的下跌会不会持续?丁志杰认为，美元走强目前已经成为市场共识，但决定其走势的根本因素还是美国的经济走势。

　　当下来看，美元汇率的强势是阶段性的，是否成为趋势还有待观察。从历史经验看，在美联储第二轮量化宽松政策结束时，美元汇率出现了较大反弹，人民币汇率则相对贬值。“目前人民币汇率已经接近均衡水平，未来走势还是要看中国经济基本面的。”

　　从今年三季度数据来看，我国经济基本面、财政金融状况和国际收支状况比较稳健。10月30日公布的数据显示，2014年三季度，我国经常项目顺差5017亿元人民币，资本和金融项目逆差5021亿元人民币，国际储备资产减少4亿元人民币，呈现经常项目顺差、资本项目逆差的平衡格局。外汇管理局国际收支司司长管涛表示，这有利于实现我国国际收支自主性平衡，也为央行改善宏观调控、扩大货币政策操作空间创造了有利条件。

　　虽然我国三季度资本和金融项目逆差的扩大已经反映了市场对美QE退出的预期，但丁志杰认为，这不会导致国际收支出现不可控制的失衡。

　　但随着美国货币政策回归常态化，我国在坚持稳健货币政策的前提下，也可能出现微调。民生证券研究院执行院长管清友认为，QE退出将加剧我国外汇占款的趋势性下行，推动央行货币投放渠道转变。预计明年，再贷款、PSL、SLF等货币投放工具将继续频繁使用。

　　当然，QE退出带来的也不全是风险，丁志杰认为，为应对QE退出的挑战，我国货币政策将有更多空间进行对冲，对于恢复我国货币政策的自主性有积极意义。

　　此外，在美联储宣布退出QE之后，当日纽约股市三大股指小幅回落。从10月30日A股早盘开盘情况来看，沪深股指均小幅低开，随后指数呈窄幅震荡走势。午盘之后，两市指数出现分化，沪指在银行、煤炭等权重板块的带动下放量反弹，并创出近20个月以来的新高，深市以及中小创业板则表现平淡。

　　截至收盘，上证指数报收2391.08点，涨18.05点，成交2266亿元;深证成指报收8090.55点，跌0.13点，成交2106亿元。两市成交总量逾4300亿元，较前一交易日略有缩减。

　　光大证券首席经济学家徐高认为，美联储如期退出QE符合市场预期。同时，美联储重申维持低利率“相当长时间”的表述，缓解了市场近期对经济前景和流动性快速收紧的担忧，缓慢的加息节奏将为包括中国在内的新兴市场的经济结构性改革预留更多时间。

　　但随着QE正式退出，市场流动性收缩、国际资本回流美国，将进一步强化美元升值潜力。李懿哲认为，后QE时代，流动性不如往昔充裕，国际资金可能出于避险的考虑，将更多投资于美国本土上市企业，而部分前景黯淡、转型较慢的A股上市公司将很可能淡出国际游资的视野。

　　值得一提的是，随着美元指数的攀升，多数大宗商品或将继续面临抛压，这对有色金属、煤炭等板块的上行构成一定压力。但从当日我国A股市场来看，钢铁、采掘和有色金属等均翻红报收。“资源类板块此前已处于超跌状态，美QE退出给其带来的影响将是中长期的，短期内这些板块出现超跌反弹也不奇怪。”李懿哲表示。

　　总体来看，对于美国货币政策的转向，李懿哲认为，当前中国外汇储备规模充裕、资本账户开放度较低，QE退出对A股的负面影响有限，但风险犹存，未来还有待进一步观察。

　　经济学博士，财经评论员马光远认为，QE的退出对新兴市场的尴尬是不言而喻的：在美国发动印钞机应对危机的时候，中国等新兴市场成为发达国家流动性泛滥的蓄水池，廉价的资本从发达经济体肆无忌惮的流向新兴市场，在带来了不可持续的增长的同时，也吹高了资产价格泡沫。

　　新兴市场则因为国际资本的大量流入而不断的增加杠杆，受制于发达经济体衰退的外部性的影响，新兴市场也不断地通过流动性和大量举债应对外部冲击，杠杆不断升高，在泡沫膨胀的同时，因为资本流入的投资饥渴症引发的地方债务和金融系统风险也在加大。美联储一旦退出量化宽松，美元走强，新兴市场将立即从资本流入地区变为流出地区，多年以来靠潜伏的国际资本支撑的高房价将迎来真正的重击。

　　而对于中国来讲，QE的退出将从三个方面冲击中国经济：一是首当其冲冲击中国高房价，资本流向的转折会直接触及中国的房地产等资产价格，而房地产价格的波动与影子银行和地方债务的联动会引发金融领域的系统风险;二是中国央行会被动收缩货币，导致中国流动性的短缺，钱荒会成为常态;三是倒逼中国去杠杆化，在房价高企、产能过剩、地方债务和企业债务危机重重的情况下，QE的退出让中国加速进入“风险之旅”。QE退出很可能从房地产等传导到市场经济，从而重创中国经济。

　　马光远认为，QE的退出最大的影响是中国的房地产，这并非危言耸听，而是基于中国当地产的基本面和理解中国房价的逻辑。

　　从中国的住房存量看，总量上已经基本能够满足需求，供求已经基本平衡。到2012年底，中国城镇和农村人均住房面积32.9平方米，到2012年年底，中国的城镇人口为71182万人，这意味着，官方统计的城镇住房存量面积为234亿多平，这还不包括60多亿平小产权房以及一些单位的福利分房，保守估算，城镇存量房面积早已超过300亿平米，城镇人均住房面积也就超过35平米，已经接近德国、法国、日本(分别为：38平、37平、31平)上世纪90年代的水平。

　　即使未来中国加快城镇化的步伐，每年房地产投资只要保持15%的增速，新房竣工量只要达到5亿平方米，就完全可以满足城镇化新增人口的住房需求，事实上，过去五年房地产开发投资和住房竣工量远远高于此。而从增量看，中国房地产未来的三大需求：自住需求、更新需求以及城镇化的需求所要求的房地产未来的供应量只要保持在8亿平左右，就可基本满足需要。

　　根据最新的房地产数据，2013年1-11月份，全国房地产开发投资77412亿元，同比增长19.5%， 1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积646096万平方米，同比增长16.1%，其中，住宅施工面积472941万平方米，增长13.5%。房屋新开工面积181055万平方米，增长11.5%。这些数据，都已经接近房地产各项指标的顶点。

　　而根据预计，目前房企土地储备如果全部开发，可以满足未来10年的开发需求。

　　马光远特别指出，大量的货币投放成为过去10年推动中国房价一路走高的最大功臣。QE退出逆转的恰恰是“流动性”。由于QE的退出，美元走强，国际资本将加快流出中国，中国流动性的基本面会彻底逆转，未来资金紧缺的状况即“钱荒”会成为常态。

　　事实上，今年6月的钱荒，以及最近发生的钱荒，都和QE退出引发的国际资本悄然退出中国有关。我今年以来，在很多场合都提醒国家、企业以及个人管好自己的“流动性”，过去很多年，由于大量的货币投放，钱不值钱，但未来由于央行的被动收缩，“钱荒”会成为常态，资金的成本会再次高企，廉价资金时代宣告结束。这对于依靠资金推动的房地产而言，无异于釜底抽薪。

　　特别是，中国经济的周期已经进入到“风险释放期”。前不久闭幕的中央经济工作会议对于明年经济工作的主基调已经突出“底线思维”和“风险思维”，这是极具前瞻性的。中央经济工作会议谈及2014年，明确指出全球经济 “仍将延续缓慢复苏态势，但也存在不稳定不确定因素，新的增长动力源尚不明朗，大国货币政策、贸易投资格局、大宗商品价格的变化方向都存在不确定性。”

　　并将化解过剩产能以及严控债务风险列为明年工作的重中之重，也是基于对美联储退出后，中国被动去杠杆化可能引发的风险的高度认识。过去4年出于应对危机的需要，中国并没有进行真正的去杠杆化过程，而过度投资和大量信贷的投放使得经济机构更加扭曲的同时，而不断的放大风险。中国房地产的最大敌人，并非调控，而是QE的退出。QE的退出，将倒逼中国去杠杆化以及房地产去泡沫化的痛苦疗程，加速中国房价见顶。

　　鉴于美元在全球货币体系中的重要地位，美联储QE退出政策的深刻影响或将在未来逐步显现。这就需要包括中国在内的诸多新兴经济体“注意防范”，以确保新兴经济体的经济发展不会受到这一非常规货币政策退出的冲击。对于中国而言，如果不及时微调当前的货币政策，去年出现的“钱荒”现象或许再度来袭。