近来货币政策频频释放宽松信号，但仍然未改稳健基调。

　　10月5日，央行网站发布最新消息称，“央行货币政策委员会三季度例会强调，继续实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。”此次例会关于货币政策的表述，与二季度相比没有变化，这也被业界视为未来不会大幅降息。

　　该例会还强调“继续深化金融体制改革，增强金融运行效率和服务实体经济能力”。而此前9月份，央行已下调正回购利率至3.5%，为年内第二次下调正回购利率。

　　《中国经营报》记者在采访中获悉，由于过高的融资成本制约了实体经济发展，此次下调短端正回购利率对引导长端利率下降有信号意义，有助降低实体经济融资成本。

　　引导利率下行

　　近期，央行相继进行SLF操作和下调正回购利率的消息引起了市场的广泛关注。9月16日，市场上传闻5000亿元SLF(常备借贷便利)投放消息，被视为相当于一次全面降准的规模。

　　随后不久，正回购利率年内再度被下调。在9月18日例行的公开市场交易操作中，14天正回购操作将招标利率从此前的3.7%下调至3.5%，再次向市场传递了宽松的信号，为年内第二次下调。而上一次正回购利率下调时间为今年7月31日，利率从3.8%降至3.7%。

　　在受访人士看来，上述举措有助稳定信贷投放规模，也有助于引导资金利率下行，缓解实体经济融资成本高问题。“下调短端正回购利率对引导长端利率下降有信号意义，可以降低实体融资成本。”民生证券宏观研究员李奇霖接受记者采访时称。

　　有分析还称，随着正回购利率下调带动短端利率中枢水平下移，传递至中长端，将达到与“降息”相同的效果。

　　国都证券研究所策略分析师肖世俊则认为，再次下调正回购利率，呼应了7月下旬国务院常务会议所提出的“多措并举降低实体经济融资成本”的要求，并延续了今年以来央行货币政策重心转变思路，即从此前的总量宽松转为引导资金成本下行，货币调控重心由数量型向价格型转变。

　　今年以来，多地中小企业“融资难”“融资贵”等问题比较突出，这一问题也得到了政府的高度重视，监管层多次发文旨在降低企业融资成本，增加金融对实体经济的支持。

　　7月23日，国务院常务会议部署多措并举缓解企业融资成本高问题。会议认为，当前我国货币信贷总量不小，但企业特别是小微企业融资不易、成本较高的结构性问题依然突出。

　　随后8月14日，国务院办公厅还印发《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，提出了十个方面的政策措施，并明确了职责分工，要求金融部门采取综合措施，着力缓解企业融资成本高问题，促进金融与实体经济良性互动。这是对此前7月23日国务院常务会议部署多措并举缓解企业融资成本高问题的进一步落实，对会议确定的十点措施的细化和分工。

　　记者注意到，货币政策委员会三季度例会也再次指出，“继续深化金融体制改革，增强金融运行效率和服务实体经济能力。”此表述与二季度例会完全一致。

　　对于为何要引导利率下行，受访人士称，当前实体融资需求不强是其中很大的一个原因。

　　记者获悉，当前经济环境下企业投资意愿不强。今年稍早时，记者曾采访一些企业人士获悉，今年产品价格普遍较低，需求也不旺，多数企业都不愿意贷款投资扩大产能。“贷款是为了以后赚钱，而当前经济环境下企业贷款做大的意愿不足。”有券商宏观分析师对记者分析称。

　　社科院经济研究所经济增长理论室主任刘霞辉在接受本报记者采访时也表示，“调研企业发现一些企业正收紧口袋过日子，原因是产品价格与利润均下行，企业投资意愿不强。”

　　全面宽松VS定向调结构

　　随着货币政策调控力度的加大，市场对政策走向也存在争议。

　　记者注意到，对于货币政策的走向，9月份市场上主要存在着两种声音：一方面是部分专家呼吁尽快全面降准降息。然而，另一方面也有专家认为，中国的货币供应已经非常充足，没有必要再采取全面宽松的政策，当前的问题是资金不能流向实体经济需要的地方，因此定向调结构的宽松政策是更加合适的。

　　对于这种现象，平安证券分析师魏伟在研报中分析称，上述争议显示了当前市场对货币政策的质疑和困惑。但他更倾向于认为，央行最终会回到全面降准降息的轨道上，原因在于，没有量宽就没有价宽，货币政策在有限数量宽松的情况下，难以得到明显价格宽松的效果。

　　“不过，目前央行及政府官方的态度仍然非常明确，即坚持稳健的货币政策而不实施‘强刺激’的全面宽松，因此年内全面降准降息的可能性非常小。”魏伟认为，在政策选择有限的情况下，具有定向性质的SLF 和相对温和的正回购利率下调，成为央行可选择的较好工具。他表示，在传统的全面宽松政策无法实施的情况下，央行已经开启了实质性的降息周期，这有助于货币和债券市场明确预期，也有利于短期利率重回下行轨道。

　　今年以来，我国一直实施稳健的货币政策，并没有采取全面宽松的降息与降准等举措来稳增长。反之，央行引入了一些新的政策工具，包括短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款工具(PSL)以及定向调控措施进行微调等。

　　记者注意到，央行货币政策委员会三季度例会关于货币政策的表述，与二季度相比没有变化。三季度例会强调，“继续实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。”

　　交通银行首席经济学家连平认为，大幅降准降息可能性不大。在连平看来，年内货币政策保持稳中偏松，货币市场资金宽松将成为常态，全面、大幅降准和降息的可能性不大，定向降准、定向公开市场操作和定向再贷款等举措有望继续推出，但不排除为提振信心和推动融资利率下降而小幅下调基准利率的可能性。

　　货币政策委员会三季度例会还指出，当前我国经济运行仍处在合理区间，但形势的错综复杂不可低估。国际经济形势和主要经济体货币政策出现分化，美国经济的积极迹象较多，欧元区再次加大货币政策宽松力度，部分新兴经济体实体经济仍面临较多困难。

　　记者注意到，美国最新出台的多项经济指标如9月非农就业、8月个人消费支出及贸易数据、Q2实际GDP修正值好于预期，显示经济增长基础坚实。例如美国非农就业数据就比较靓丽。来自美国劳工部10月3日公布的数据显示，美国9月非农就业人数增加24.8万人，预期增加21.5万人;同时9月失业率骤降至5.9%，创2008年7月以来低位。

　　反之，欧元区最新数据显示9月通胀和制造业增速放缓，除了8月零售销售以外数据普遍低于预期，因而欧元区货币政策仍在加大宽松力度。

　　10月2日，欧洲央行宣布三大利率维持现状(维持指标再融资利率在0.05%不变，维持隔夜贷款利率在0.30%不变以及维持存款工具利率在-0.2%不变);同时，欧洲央行行长德拉基也公布了ABS和资产担保债券购买计划的细节，但未透露全面QE的可能性，这仍令部分市场投资者感到有些失望。

　　在业界人士看来，虽然货币政策宽松加码，但不改稳健基调。“央行三季度例会以不变应万变，反映出新政府已经放弃了过去大规模刺激的老路，保持政策定力的决心越来越强。”民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清友称。