【中国经营网综合报道】1月4日，2016年A股首个交易日，也是熔断机制实施的首个交易日。沪深300指数在午后连续达到下跌5%和7%的熔断阈值，A股再现千股跌停的“砸盘大戏”，并提早一个半小时收市，遭遇“开门黑”。相较于2015年全年沪指9.41%的涨幅，昨天一个交易日就跌去6.86%。那么，股票暴跌的病根儿在哪儿呢?

　　争议熔断机制

　　据《21世纪经济报道》报道，2016年首个交易日，A股市场让投资者颇感意外，一路下跌，在下午开盘不久沪深300指数跌破5%，触及熔断第一档阈值，在暂停交易15分钟重启交易后仅仅6分钟，触及熔断第二档阈值，市场休市至收盘。在熔断机制实施首日即出现，更让市场感到意外。

　　“完全没有料到今天市场会跌成这样!”对于1月4日的暴跌，多位受访机构人士表示意外。

　　作为2016年首个交易日同时也是A股熔断机制实施首日，1月4日开盘后，沪深两市迅速下挫，至午盘13：12，沪深300指数跌破5%，触发第一档熔断阈值，暂停交易15分钟;13：27交易恢复后，指数继续下跌，仅6分钟后沪深300暴跌至7%，触发二次熔断，暂停交易至收市。

　　截至当日收盘，上证综指跌6.86%报收3296.26点，创业板指跌8.21%报收2491.24点，两市逾1400只股票跌停，再现“千股跌停”大观。尽管1月4日市场状态不佳，但多位受访人士认为，市场发生持续暴跌重回股灾的概率不大，若市场继续下跌甚至可能“砸”出“黄金坑”。

　　北京一位管理多只基金的公募基金经理刘询(化名)谈道，“1月4日的消息面偏空，所以我开始就觉得有可能会跌，但完全没想到会在这么短的时间内跌到这种程度。当天一开始还是慢慢跌的，接近5%大家就开始恐慌了，这中间政策层面又没有什么说法，因此很快就继续跌下去了。”

　　至于1月4日为何会出现如此大的跌幅，刘询认为是多方面原因综合所致。刘询分析称，“一是机构集体调仓。之前创业板股票表现得比较好，大家为了保持排名和收益率指标，2015年底时没有出现较明显的调仓行为，而到1月4日，机构可能开始集中调仓，从而引发了市场的波动;二是有传言称部分保险公司当日集中抛售。

　　因为最近监管层严查举牌资金的合规性，一些持有上市公司股票接近5%的保险公司为了避免麻烦可能直接就抛掉了，这一消息对市场也有影响;此外，包括人民币贬值、宏观经济持续低迷、1月8日解禁潮这些因素，对市场情绪可能都有一定影响，但我觉得这些因素都在预期内，影响不会那么大。”

　　从各方表态来看，机构对于造成1月4日市场大跌的看法普遍与刘询接近，总体而言集中在大股东解禁在即、机构集中调仓、人民币贬值、经济数据差等方面。

　　例如，海富通基金相关人士对于1月4日的大跌就提到了以下原因，“首先，5%以上股东减持禁令或将于2016年1月8日到期，潜在解禁规模1.1万亿左右，万亿解禁洪荒冲击A股，市场担心供求失衡;其次，2016年首个交易日，两岸人民币汇率盘中再度下挫，结合此前人民币贬值集聚的效果，市场集中进行反应;第三，年初伊始，机构投资者有调仓换股的需求;第四，宏观经济数据持续低迷，中国2015年12月制造业PMI继续低于50荣枯线，经济增速的不乐观，影响市场做多情绪。”

　　而除了上述可能的影响因素外，有分析人士认为“磁吸效应”也是加速1月4日市场大跌的重要原因。南京证券首席策略分析师温丽君就表示，“磁吸效应描述的是当股价接近某一交易日的涨跌幅限制价格(或trading halt)时，涨跌幅限制会像一块磁铁将股价加速吸向限制价格的一种现象。其原因是投资者惧怕暂停交易导致的流动性缺失而改变交易行为，导致的市场自我实现。”

　　从1月4日的市场情况来看，在5%熔断恢复交易后，其间堆积的相当多的挂单大量成交，导致股指直接奔向7%的二道阀门，可见恐慌心理的放大。

　　而在1月4日A股两度触发熔断后，各方对熔断机制的实行也发出了颇多质疑。有观点认为，5%与7%之间相隔太近，而且在国内本身已有涨停板机制的情况下，再实施熔断机制，更有可能加剧市场流动性方面的压力。

　　国泰君安首席经济学家林采宜就发文表示，“熔断机制加剧市场波动。通过制度过多干预市场交易，造成市场交易频繁‘启停’损失的是交易效率，对市场长远发展不利。”

　　针对熔断机制引发的争议，证监会今日开盘前紧急发布声明指出，熔断机制对稳定股市具有重要作用，其主要功能是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益;抑制程序化交易的助涨助跌效应;为应对技术或操作风险提供应急处置时间。从1月4日市场情况看，熔断机制发挥了一定的冷静期作用，对于保护投资者合法权益具有积极意义。引入指数熔断机制是一项全新的制度，在我国还没有经验，市场对新的规则有一个逐步调整适应的过程。

　　从境外经验看，熔断机制的完善不是一步到位的，也没有统一的做法，需要在实践中逐步探索、积累经验、动态调整。我们将根据熔断机制实际运行情况，不断完善相关机制。

　　尽管熔断引发的讨论仍在广泛发酵，但在谈及后市预期时，大部分受访机构人士表示并不悲观。

　　广州一家基金公司的权益投资总监梁峰(化名)向记者表示，“市场大跌后，大家都会找到各种原因来解释为什么会出现这种情况，其实市场本身的涨跌是有随机性的，熔断跟下跌也没有因果关系，1月4日只不过是各种因素赶在一起造成了恐慌，我认为接下来不太可能出现连续的大幅下跌。”

　　不过，虽然不少市场人士预期大跌后不少股票迎来布局机会，但对于市场的态度仍十分谨慎。赛亚资本董事长罗伟冬就表示，“短期内行情预计或有反抽，但是中长线我个人比较谨慎。毕竟市场估值还是太高了，向上空间不大，向下空间反而不小。尤其是1月8日大小非禁售令解除，对市场压力极大。投资策略方面，我建议逢高减仓，等风险释放完毕后，再择低估值高增长的优质股介入为宜。”

　　前海方舟资本总裁钟海波也谈道，“长假后首个交易日就触发熔断，对投资者来说有点措手不及，本月来看还是有可能对行情进行修复，但由于内外因素交替影响，未来一段时间市场重心下移不可避免，建议投资者谨慎操作，低仓位运行，减少交易频次，谨慎选择成长型股票。”

　　整体而言，机构多数认为短期内市场大概率将会延续震荡盘整的走势，而在这样的市场背景下，“赚钱可能将变得更具难度”。

　　或诱发大资金套利?

　　作为实施熔断机制的首日，A股当日在短时间内的两次熔断，在业内引发了较大关注。

　　在分析人士看来，在涨跌停板基础上叠加熔断机制，将进一步增加了A股流动性的压力，这导致股指出现因流动性缺失预期带来的“正反馈”抛压。而也有券商人士认为，熔断诱发的趋势短期“单边化”和其带来交易时间的缩短，可能会对经纪业务产生一定冲击。

　　此外，虽然监管层已针对公募产品申赎、股指期货休市等方面实施了时间同步等限制，但在投资人士看来，由于流动性限制预期背后隐藏的“磁吸”效应，在占据资金优势的情况下，该机制仍然容易诱发套利策略出现。

　　在业内人士看来，两次相隔时间较短的熔断触发，正是熔断预期背后流动性缺失的可能性所诱发的“磁吸”效应，而这一效应或是市场抛压加剧，促使A股二度熔断的主要原因。

　　“因为熔断后市场将暂停交易，全天的交易时间将出现缩水，这一效应将导致流动性偏好的投资者快速抛出手中的流动性资产。”北京国资旗下一家大型券商高级策略分析师指出，“这时候市场的预期变了，为了防止手中的票被熔断锁住，许多投资者将会争先抛盘，进而给市场增加压力。”

　　而在其看来，正是熔断机制下的流动性缺失预期，才导致两次熔断期间抛压突然增长，进而诱发了二次熔断。“我们之前预计一旦出现5%的下跌，之后就要做好7%的准备，但是没想到这么快。”该分析师感慨道，“其实观察两次熔断之间的抛压的量就能发现，交投规模明显上升了。”

　　数据表明这一现象的确存在。以沪指为例，在1月4日第一次熔断的前136分钟内，沪指的累计交易规模为2160.73亿元，平均每分钟的成交金额为15.89亿元;而在两次熔断交易的8分钟内，沪指共成交达248.56亿元，平均每分钟交易额达31.07亿元，几乎为前者二倍。

　　事实上，今年年中交易所的期权小组的一份《熔断机制及其磁吸效应分析》也曾对这一可能性进行过描述。

　　报告对磁吸效应定义为“实行涨跌停和熔断等机制后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象”，而由于市场表现为涨跌停和熔断的价位附近存在磁吸力，固称之为磁吸效应。

　　“一是在接近涨跌停或熔断价格水平时，价格上涨或下跌的速度会越来越快。二是发生涨跌停或熔断的概率会显著地高于价格在涨跌停或熔断价格水平附近但不触发的概率。也就是说，当有可能触发涨跌停或熔断时往往就会触发。”期权小组报告称，“三是磁吸效应发生的过程中往往伴随成交量的剧烈变化和价格波动加剧。”

　　不仅如此，在券商人士看来，熔断机制的磁吸效应或导致股指趋势的强化和流动性的短期丧失，而这将在一定程度上对经纪业务产生影响。

　　“如果A股再出现单边行情，熔断机制的存在会让市场提前休市，并缩短交易时间。”汇金系一家券商营业部负责人认为，“交易时间缩水后，交易量也会受到影响，这将进一步冲击券商的经纪业务和两融业务。”

　　“今天(1月4日)的交易时间其实就缩短了，正常每天四个小时，但有超过1个半小时的时间都休市了。”该负责人指出，“全天成交6000亿，但静态换算，如果没有熔断，今天的成交额可能会接近1万亿，两者相差4000亿，这个差额里面很大的经纪、两融业务空间都流失了。”

　　但也有业内人士指出，熔断行情本身的成交量具有不可复制性，因此无法对省去熔断机制后券商经纪业务的潜在增量进行假设。“没法这么比较，因为市场环境不一样。”前述分析师指出，“在熔断背后的市场大跌下，成交额本来就会放大，像这天的2个半小时的交易额就已逼近了上一个交易日全天的规模。”

　　而另有券商场外证券部人士指出，熔断诱发的流动性陷阱或将增加市场对于场外风险管理衍生业务的需求。

　　“停止交易后，二级市场的风险对冲空间就收窄了，何况本来就是T+1的。”北京一家国资券商衍生品部业务人士称，“这种情况下，市场对券商收益互换业务的需求会进一步提高，比如利用互换工具，在场外撮合买方和卖方完成各自仓位收益权的互换，或者券商自己做市，利用自营盘和投资者做交易对手方。”

　　此外，也有投资人士认为，A股熔断背后的磁吸效应也将会有一定概率诱发大规模资金套利现象。

　　“熔断存在正反馈现象，涨的时候怕买不到，跌的时候怕卖不出去，那么如果我的资金足够大，就有一定的空间可以操纵市场。”福建地区一家私募基金合伙人指出，“比如过去的期现套利策略，现在因为熔断标的是指数股组成的沪深300，只要把指数股往7-8个点砸，等指数熔断，就基本完成了，因为后面的简直可以让市场帮你走完。”